浙商证券-盐津铺子-002847-业绩保持高增，盈利能力持续提升-230806

　　公司发布2023年半年度业绩，业绩保持持续高增，且盈利能力持续提升，彰显公司强大的运营能力。公司在本轮零食行业的渠道变革中紧握渠道变革趋势，聚焦核心单品，优化供应链能力，实现显著成效，业绩持续兑现。

　　公司23H1业绩保持高增，电商渠道保持快速增长23H1实现营业收入18.94亿元（+56.54%）；归母净利润2.46亿元（+90.69%），扣非归母净利润2.31亿元（+103.5%）；其中23Q2实现收入10.01亿元，（+57.59%），归母净利润1.34亿元（+98.91%），扣非后净利润1.33亿元（+105.85%）。

　　分产品看：23H1公司继续聚焦7大核心品类，均实现高速增长。公司鹌鹑蛋、辣条产品动销良好。辣卤/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/果冻布丁/果干坚果/蛋类零食/其他产品分别实现收入：7.13亿元（+95.63%）/3.04亿元（+11.47%）/2.90亿元（+18.00%）/1.59亿元（+46.68%）/1.27亿元（+93.30%）/1.07亿元（+26.48%）/0.95亿元（+582.38%）/0.99亿元（+80.59%）。

　　分渠道来看：公司电商渠道保持高增，占比持续提升，经销渠道受益于定量流通、零食量贩等其他渠道实现快速增长，直营渠道战略性收缩，同比下滑。

　　23H1直营KA实现收入1.9亿元（-15.4%），经销渠道（含散装、定量装、流通等新零售渠道和其他渠道）实现收入13.1亿元（+58.0%），电商渠道实现收入3.9亿元（+155.2%）。

　　毛利率受渠道结构影响略有下滑，但净利率继续提升毛利率：23H1公司实现毛利率35.34%（-2.16pct），主要系渠道结构调整所致；其中23Q2实现毛利率36.03%（-0.49pct）。

　　费用率：23H1公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为12.56%（-6.27pct）、4.24%（-1.02pct）、2.40%（-0.04pct）、0.41%（-0.12pct）。

　　净利率：23H1实现净利率13.36%（+2.72pct），盈利能力持续提升，23Q2实现14.08%（+3.47pct）。

　　略上调此前盈利预测，维持“买入”评级，考虑到公司半年报业绩，我们略上调此前盈利预测。预计2023-2025年实现收入分别为40.12/50.08/61.89亿元，同比增长分别为38.65%/24.83%/23.57%；实现归母净利润分别为5.06/6.68/8.58亿元，同比增长分别为67.83%/32.13%/28.45%。

　　23-25年EPS分别为2.58/3.41/4.38元，对应PE分别为31.64/23.95/18.64倍。我们给予公司24年30倍PE，维持买入评级。

　　风险提示：渠道变革后新渠道进入阵痛期、终端消费疲软、原材料价格上涨等